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왜 중국이 USD로 화폐 거래를해야만 하는가? 탱고에는 2 대가 걸린다. 그러나 두 파트너가 완벽한 결합으로 움직이지 않으면 일련의 우아한 기동이 일련의 서투른 움직임으로 축소 될 수있다. 후자의 묘사는 위안화 절상에 대한 중국의 회유와 미국이이 화폐 탱고의 파트너가 되려는 바람에 중국 위안화와 미국 달러화 간의 선회를 설명했다. 위안화가 위태로워졌다. 위안화 절상에 대한 논란이되고있는 이슈 세계 2 대 경제 및 세계 경제뿐만 아니라 경비, 투자 및 심지어 직업 전망에 잠재적 인 영향을 미침으로써 개인 복지에도 영향을 미칩니다. 경제 기적. 중국은 전 세계로의 전환을 시작했습니다. 덩 샤오핑 (Deng Xiaoping)이 획기적인 경제 개혁을 선도하면서 1978 년 강국으로 부상했다. 1980 년에서 2010 년까지 30 년 동안 중국은 GDP 성장률을 평균 10 단계로 끌어 올렸다. 중국 경제는 2003 년에서 2013 년 사이에 달러 기준으로 5 배 증가했으며 9 조 2 천억 달러에서 그 기간이 끝나갈 때 세계에서 두 번째로 큰 경제였습니다. 2013 년 경제 성장률이 7 7에 불과한 중국의 성장 둔화가 둔화되면서 중국은 2020 년 세계 최대 경제국 인 미국을 능가 할 것으로 보입니다. 실제로 구매력 균형에 따라 - 2012 년 11 월 경제 협력 개발기구 (OECD)가 발표 한 세계 장기 성장 전망 보고서에 따르면 중국은 2016 년 초 미국을 앞설 것으로 전망했다. - term 성장 전망은 점점 더 많은 경제학자와 시장 관찰자에 의해 상당한 회의론으로 여겨진다. 1980 년대 이후 대규모 성장에 힘 입어 중국의 급속한 성장이 수출의 상당 부분은 유럽 ​​연합을 2012 년 중국 최대 수출 시장으로 추월 한 미국 중국은 2013 년에 미국에서 두 번째로 큰 무역 상대국이며, 세 번째로 큰 수출 시장이며, 가장 큰 수입원이기도합니다. 엄청난 확장 중국과 2001 년 세계 무역기구 (WTO) 가입으로 가속화 된 미국과 중국 간의 경제적 유대 관계는 1981 년 50 억에서 2005 년 5 천 5 백억에 이르는 양국 간의 총 교역량이 100 배 이상 증가한 데서 분명하다. 2013. 중국의 통화 정책. 중국 경제 정책의 초석은 수출에 이익을주기 위해 위안화 환율을 관리하는 것입니다. 중국은 선진국과 마찬가지로 시장 세력에 의해 결정되는 변동 환율이 ​​없습니다. 그것의 통화, 위안 또는 위안화를 미국 달러로 환산 한 것. 위안화는 1994 년부터 10 년 이상 달러당 8 28 달러로 미국 달러화에 고정되어 있었다. 그것은 중국의 마조 r 위안화 거래자들은 위안화가 달러 대비 2 1 위안으로 평가되고 미국 달러를 포함한 주요 통화 바스켓에 대해 관리되는 유동화 시스템으로 옮겨졌다. 다음 3 년 동안 위안화 가치는 인정되었다. 2008 년 7 월 중국은 글로벌 금융 위기로 인해 중국 제품에 대한 전세계 수요가 위축되면서 위안화 절상을 중단했다. 2010 년 6 월 중국은 점진적으로 위안화를 위축시키는 정책을 재개했다. 2013 년 12 월까지 통화 가치는 12에서 6로 누적 적으로 평가되었습니다. 11 위안의 진정한 가치는 확인하기가 어렵습니다. 그리고 수년 동안 다양한 연구가 저평가 범위를 넓게 제안했지만 (3에서 낮은 수준으로) 50으로 - 일반적 합의는 통화가 상당히 저평가 인 위안을 인위적으로 낮은 수준으로 유지함으로써 중국은 세계 시장에서 수출을 더욱 경쟁력있게 만든다 중국은 위안화를 People 's Bank of China PBOC에 의해 설정된 일일 기준 금리로 미화로 환산하고 통화가 기준 금리의 어느 한쪽에서 2014 년 1 월 1 일 고정 된 한도 내에서 변동하도록 허용했습니다. 위안화가 중국이 달러를 매입하고 위안화를 팔아 상승세를 이어 갔다. 이 잔혹한 달러 축적으로 인해 2013 년 4 분기까지 중국의 외환 보유액이 사상 최대 3 조 8200 억 달러로 증가했다. 중국은 수출에 초점을 둔다. 장기적인 성장 목표를 달성하기위한 주요 수단 중 하나이 견해는 현대 시대의 대부분의 국가, 특히 아시아 호랑이가 주로 수출 기반을 통해 시민 1 인당 소득의 지속적인 증가를 달성했다는 사실에 의해 뒷받침됩니다. 결과적으로 중국은 재평가가 수출 및 경제 성장에 악영향을 미칠 수 있기 때문에 위안화의 실질적인 상향 조정에 대한 요구에 지속적으로 저항 해왔다. 1980 년대와 1990 년대의 일본의 경험에 의한 선례가있다. 1985 년부터 1995 년까지 달러에 대한 엔화 강세는 일본의 장기간의 디플레이션 기간에 기여했다. 그 나라의 경제 성장의 10 년의 손실 1980 년대 플라자 어코드 (Plaza Accord)는 1980 년대 초 일본과 유럽의 급격한 미국 경상 수지 적자와 대규모 경상 수지 흑자를 막기 위해 달러 가치를 낮추기로 합의했다. 최근 몇 년 동안 위안화 가치를 재평가하는 미국 국회의원은 1990 년대 100 억에서 2012 년 315 억으로 급증한 중국과의 무역 적자 급증에 비례하여 성장했다. 중국 통화 정책 비판자들은 저평가 위안화가 세계를 악화 시킨다고 주장한다 불균형 및 비용 일자리 2011 년 경제 정책 연구소 (Economic Policy Institute)의 한 연구에 따르면, 미국은 제조업 부문을 중심으로 2,700 만개의 일자리를 잃었으며, 2001 년 중국이 WTO에 가입했을 때와 2011 년 사이에 연간 임금 손실이 370 억 달러에 이른다. 중국의 통화 정책에 대한 또 다른 비판은 강한 국내 시장의 출현을 방해한다는 점이다 낮은 위안화는 국내 시장을 희생시키면서 중국의 수출 제조 부문에 대한 과다 투자를 장려하고, 저평가 된 통화는 중국으로의 수입을 일반 시민에게 더 비싸고 도달하지 못하게한다. 위안 재평가의 의미. 전반적으로 중국 통화 정책의 효과는 상당히 복잡하다. 한편 저평가 된 위안화는 미국 소비자들에게 값 싸고 풍성한 제조품에 대한 접근을 허용하는 수출 보조금과 유사하여 비용과 비용을 낮춘다. 생활 중국은 거액의 달러 흑자를 미국 재무부 매입으로 재투자한다. 이는 미국 정부가 예산 적자에 자금을 지원하고 채권 수익률을 유지하도록 돕는다. 낮은 중국은 2013 년 11 월 현재 세계에서 가장 많은 미국 재무부 보유국이며 발행 된 총 1 조 3 천 7 백 20 억 달러를 보유하고있다. 반면에 낮은 위안화는 중국으로의 미국 수출을 상대적으로 비싸게 만들어 미국 수출의 성장을 제한하고 따라서 무역 적자를 확대 할 것입니다 앞서 언급했듯이, 저평가 된 위안화는 U SA로부터 수십만 건의 제조업 일자리를 영구적으로 이전하게 만들었지 만, 위안화가 상당 부분 재평가되면 중국 수출이 경쟁력을 잃을 것입니다. 중국으로의 무역 적자를 개선하면서 미국으로의 싼 수입품의 홍수가 천천히 진행될 것이고, 미국 소비자들은 컴퓨터 및 통신 장비, 장난감 및 게임, 의류 및 신발과 같은 많은 제조품을 원천적으로 재평가해야 할 것입니다. 그러나 미국 제조직 이탈을 줄이려는 노력은 거의 없으며, 이는 단순히 중국에서 다른 저비용 지역으로 옮겨 갈 수 있습니다. 완화 요소와 G 희망자의 희생자. 위안 재평가 문제에 대한 완화 요소와 희미한 빛이 있습니다. 많은 애널리스트들은 중국으로부터의 미국 수입의 엄청난 증가 이유 중 하나가 글로벌 공급 체인 때문이라고 말합니다. 특히, 이들 수입의 상당 부분 중국에 본사를 둔 다국적 기업에서 최종 제품 조립 지점으로 전국에 위치한 설비를 사용하고 있습니다. 많은 기업들이 일본, 대만 등 고비용 국가의 생산 설비를 중국으로 이전했습니다. 중국의 경상 수지 흑자와 외환 보유고 증가율은 최근 몇 년 동안 크게 둔화되었다. 따라서 위안화가 2012-13 년에 달러 대비 4 이하로 하락 했음에도 불구하고 일부 애널리스트들은 그 통화가 과거와 달리 과소 평가되지는 않았다고 생각한다. PBOC는 2013 년 11 월 중국이 외화 보유 증가를위한 추가 이득이 없다고 말했다. 이는 인형 중국이 위안화 절상의 경우 미국의 채권을 덤핑 할 수 있다는 우려가 지나치게 과장된 것으로 보인다. 중국의 재무부 보유 규모 자체는 이는 통화 가치가 밤 10 시까 지 인상되면 중국의 달러 표시 재무부 채권에 대한 1300 억 달러의 명목상 손실이 될 것이기 때문에 갑작스런 위안화 절상에 반대하는 주장이다. 미 국회의원이 미국 재무부가 중국 통화 조작자로서 또는 중국 통화 개혁의 속도를 강요하는 것을 목표로하는 의회에 법안을 제정함으로써, 중국의 통화 정책을 수정하기위한 자체 시간을 가질 결의를 강화할 수 있기 때문이다. 문제는 최악의 시나리오가 세계 2 대 경제 대국 사이의 신랄한 무역 전쟁이 될 것이므로 무역 전쟁은 세계 금융 위기를 초래하고 혼란을 야기 할 것이다 세계 경제 성장의 원동력과 경기 침체의 원인을 제외하고는 투자 포트폴리오에 대한 비판적인 견해를 피할 수 없다. 그러나 그 두려움이 수사적 측면에 달할지라도 무서운 시나리오는 거의 없을 것이다. 앞으로 가장 가능성있는 결과는 위안화의 점진적 절상 , 중국이 자유롭게 전환 가능한 통화로 이동함에 따라 통화 통제의 해체를 측정했습니다. 따라서 위안화가 미국 달러로 탱고를 종결하고 자체적으로 나가기까지는 몇 년이 걸릴 것입니다. 렌즈를 통해 세계 외환 시장의 해부학 2013 년 트리엔날레 서베이. 외환 시장의 경우 2013 년 4 월 하루 평균 5 조 3 천억 달러로 2010 년 대비 35 배 증가했습니다. 소규모 은행, 기관 투자자 및 헤지 펀드를 포함한 비 판매 업체 금융 기관이 증가했습니다 가장 크고 가장 활발한 거래 상대방 세그먼트로 간 딜러와 고객 거래 사이의 한 번 명확한 구분은 사라졌습니다. 기술 변화로 인해 연결성이 향상되었습니다. F 참여자가 검색 비용을 낮추고 있습니다. 새로운 형태의 감자 튀김 거래가 상인이 더 이상 독점적 인 역할을하지 않는 곳으로 나왔습니다 1.JEL 분류 F31, G12, G15, C42, C82.이 기사는 세계 외환 시장의 해부학을 탐구합니다 Triennial The Triennial은 2013 년 3 년간의 외환 및 파생 상품 시장 활동 조사를 통해 53 개국을 대상으로 FX 거래 활동 및 시장 구조에 대한 상세하고 세계적으로 일관된 정보를 수집하기위한 가장 포괄적 인 노력을 나타냅니다. 2. 글로벌 FX 매출액은 2010 년 4 조 건에서 2013 년 5 조 3 천억으로 증가했습니다. 그래프 1 왼쪽 패널 2007 년에서 2010 년까지 20 건을 상회 한 35 건이 증가했지만 2004-07 년 위기 직전의 강한 증가에 미치지 못합니다 우리는 성장하는 외환 거래량의 구조적 동인과 추세를 연구합니다 2013 년 트리엔날레에서 수집 된 새로운 거래 상대방 정보는 거래 패턴 이전보다 훨씬 상세한 그림을 제공합니다 기관 투자자 및 헤지 펀드와 같은 비 판매업 금융 기관의 애로 사항 및 이직률에 대한 기여도 실행 방법에 대한 개선 된 데이터를 통해 현재 시장 구조에 대한 더 나은 설명을 제공 할 수 있습니다. 비공개 금융 기관 과거 3 년간 FX 회전율 성장의 주요 동력이었습니다. 이전 조사의 추세를 확인했습니다. 그래프 1 오른쪽 패널 반면에, 딜러 간 시장은 느리게 성장했으며 비금융 거래량은 대부분 법인이었습니다 실제로 계약을 맺었습니다. 이러한 추세는 런던과 뉴욕의 주요 FX 거래소에서 가장 눈에 띄는 곳입니다. 런던과 뉴욕에서는 모든 거래의 3 분의 2 가량이 비 딜러 금융 거래 상대방과 관련이 있습니다. 2010 년과 2013 년 사이에 FX 매출의 증가는 대부분 외화 자산에 대한이자의 증가보다는 국제 자산 포트폴리오의 다각화로 인한 부산물의 증가 3 자체적 인 자산 클래스로서의 외환 관련 이익 증가 3 경제가 사상 최저치를 기록하면서 투자자들은 국제 주식 또는 현지 통화 신흥 시장 채권과 같이 위험 자산으로 다양 화되었다. 대조적으로, 통화 수익률은 좁게 정의되었고 기타 양적 투자 전략은 2013 년 조사에서 상당히 매력적이지 않았다. 그들은 외환 거래의 중대한 동인이되지는 않을 것이라고 제안했다. 외환 시장은 더 이상 딜러 중심이 아니며, 더 이상 뚜렷한 딜러 간 전용 시장이 존재하지 않는다. 핵심 드라이버는 프라임 브로커리지의 확산이었다 용어집은 소규모 은행, 헤지 펀드 및 기타 플레이어가보다 적극적으로 참여할 수있게합니다 진화하는 시장 구조는 고주파 거래자, 컴퓨터를 사용하여 밀리 초 주파수로 거래 전략을 구현하는보다 큰 다양성을 수용합니다. 개인 소매 FX 투자자 무역 비용은 계속 하락하여 새로운 참가자를 유치하고 더 많은 전략 수익성이 트렌드는 주요 통화로 시작했으며, 최근에는 이전보다 덜 유동화 된 통화, 특히 이머징 마켓 통화에 이르렀습니다. 오늘날의 시장 구조는 비 딜러 금융 기관의 거래 프로세스에 대한 적극적인 참여를 포함합니다. 엔드 유저와 딜러는 다양한 거래 장소와 원하는 거래 상대방과 연결 가능 더 많은 거래 상대방이 서로 연결되어 있으면 검색 비용이 감소하고 거래 속도가 빨라짐 딜러 - 고객 관계를 기반으로 한 전통적인 시장 구조는 은행과 비은행 모두 유동성 공급자 역할을하는 무역 네트워크 토폴로지에 주어진 방식. 이것은 사실상 감자 튀김 거래의 한 형태이지만, 딜러가 더 이상 반드시 중심에 있지는 않습니다. 4. 다음 절에서 우리는 새 2010 년 이후 FX 매출액 성장에 대한 조명을 제공하는 주요 사실에 대한 시각 금융 거래 상대방의 거래 패턴 및 현미경 하에서의 시장 구조의 최근 변화 마지막으로 우리는 2010 년과 2013 년 사이의 외환 거래량의 근본적인 원인을 탐색합니다. FX 회전율 증가는 주요 사실을 보여줍니다. 통화 시장에서의 거래는 설문 조사 용어로 다른 금융 기관의 딜러 커뮤니티 이외의 금융 기관 비 딜러 금융 거래 상대방과의 거래는 2010 년 1 조 9 천억원에서 2013 년 2 건당 48 조 2 조 8000 억 배로 증가하여 약 2/3 합계 표 1 이들 비영업 금융 기관은 거래 동기, 패턴 및 범위면에서 매우 이질적입니다. 이들은 하위 계층 은행, 연금 펀드 및 뮤추얼 펀드, 헤지 펀드, 고주파 거래 HFT 회사 및 재무 금융 등 기관 투자가를 포함합니다 기관 (예 : 중앙 은행 또는 국부 펀드) 비 금융 고객 - 대다수 기업 1989 년 트리엔날레 창설 이래 가장 낮은 수준 인 매출액의 9 %를 차지한 정부와 개인의 순자산 규모가 가장 큰 이유는 위기로부터의 경기 부진, 국경 간 합병 및 인수 활동 감소, 주요 통화 쌍이 대부분 지난 3 년 동안 좁은 범위에서 거래 되었기 때문에 위험 회피 필요성 감소 다국적 기업의 FX 익스포저 관리에 대한 정교한 또 다른 주요 요인 기업들은 자사의 재무 기능을 중앙 집중화하여 헤징 비용을 그물망 내부 거래자 거래의 감소하는 중요성은 비상 업적 금융 기관의 성장하는 역할의 플립 사이드이다. 표 1 딜러 간 점유율은 1990 년 후반 63 세보다 훨씬 낮은 39에 불과하다. 그 이유는 주요 거래 은행이 내부적으로 거래를 더 많이 얻는다는 것입니다. 높은 산업 집중으로 인해, 상위 계층 딜러는 더 많은 cu stomer는 자신의 서점에서 직접 거래합니다. 이것은 기존의 딜러 간 시장을 통해 재고 불균형과 헤지 위험을 줄여야 할 필요성을 줄입니다. 2010 년 이후의 활동은 장비간에 상당히 고르게 증가했습니다. 그래프 1 왼쪽 패널과 표 1에 따르면, 회전율 상승의 41 퍼센트를 차지하는 가장 큰 매출 기여자 1 일 2 조 5 천억 달러로 현물 거래는 FX 스왑과 거의 같은 규모에 이르렀다. 2 23 조 5 달러 포워드 43과 FX 옵션과 같은 장외 파생 상품의 회전율 63은 또한 낮은 기준에도 불구하고 강하게 성장했습니다. 6. 현미경을 기준으로 한 비 딜러 금융 부문의 거래. 비 판매업 금융 기관이 통화 시장에서 가장 적극적인 참여자가되었습니다. 정확히 이러한 플레이어가 누구인지, 그리고 거래하는 이유는 무엇이며 거래하는 이유는 무엇입니까? FX 2013 년 트리엔날레에서 딜러가 아닌 금융 거래 상대방 그룹에 대한 새롭고보다 세분화 된 설명을 통해 이제는 아직 중요하지 않은이 질문에 대해 밝힐 수 있습니다. o 비상 업적 금융 기관의 주요 특징은 무엇이며 거래 대상은 무엇입니까? 비상 업적 금융 고객과의 거래자 중 상당 부분은 하위 계층 은행과 관련이 있습니다. 이러한 비보고 은행은 소량 거래를하거나 산발적으로 만 거래하는 경향이 있습니다 그들은 세계 FX 볼륨의 약 1/4을 차지합니다 표 2 작은 은행은 시장 조성에 관여하지 않지만 대부분 대형 FX 거래 은행의 클라이언트 역할을합니다. 주요 통화로 경쟁력있는 견적을 제공하는 데 경쟁 업체와 경쟁하기가 어려울수록 틈새 시장 사업에 집중하고 지역 고객에 대한 경쟁 우위를 주로 활용합니다. 7 딜러와 마찬가지로 단기 유동성 관리에 일반적으로 사용되는 단기간 외환 스왑을 광범위하게 1 주일 미만으로 광범위하게 거래합니다. 가장 중요한 비은행 외환 시장 참가자는 전문 자산 관리 회사로서 두 개의 레이블 아래에 포착됩니다. 예 : 뮤추얼 펀드, 연금 펀드 및 보험 회사 및 헤지 펀드 두 기관 ps는 각각 매출액의 약 11 %를 차지했다. 표 2. 기관 투자가는 투자 스타일, 시야 및 주요 거래 동기뿐만 아니라 헤지 펀드와도 다르지만 거래하는 장비의 혼합 또한이 거래 상대방은 종종 실제 현금 투자자로 분류된다. 국제 채권 및 주식 등 핵심 자산의 포트폴리오 재조정의 부산물로서 외환 시장에서 자주 거래한다. 그들은 국제 채권을 헤지하기 위해 주로 사용하는 선도 계약의 거래량의 19 배에 달한다. 더 적은 범위의 주식 포트폴리오 통화 노출 관리는 종종 수동적이며 헤지 펀드의 주기적 리셋 만 요구할뿐 아니라 헤지 펀드의 전략과 유사한보다 적극적인 형태를 취할 수도 있습니다 8. ​​헤지 펀드는 특히 옵션 시장에서 활발히 활동합니다 옵션 볼륨 21 개 표 2 옵션을 통해 레버리지 포지션을 취할 수있는 편리한 방법을 제공합니다. 변동성 변동 및 변동성의 변화보다 활발하게 거래하는 헤지 펀드 및 독점 거래 회사의 일부는 현물 시장에서 알고리즘 및 고주파 전략을 전문으로하고 있습니다. 헤지 펀드는 현물 및 선물 모두 현저한 거래량을 기록하여 총 거래량의 14 및 17을 차지했습니다. 중앙 은행 및 국부 펀드와 같은 공식 부문 금융 기관의 FX 거래는 가장 최근의 트리엔날레 데이터에서 글로벌 외환 시장으로의 전환에 비하면 단지 1 미만으로 나타났습니다. 이 작은 비율에도 불구하고 이들 기관은 시장에서의 가격. 비유영 금융 및 외환 거래의 지리. 기관 투자자 및 헤지 펀드와 같은 비 딜러 금융 상품의 거래는 주로 런던과 뉴욕에 집중되어 있으며 주요 딜러 그들의 주요 FX 데스크를 가지고 있습니다 도표 2 세계적인 회전율의 60 이상 몫으로, 이 2 개 위치는 gravi의 센터입니다 ty 시장 비 딜러 금융 고객과의 거래는 비 금융 고객과의 거래를 10 배 이상 확대 그래프 2 중앙 패널, 싱가포르, 도쿄, 홍콩 등 다른 주요 FX 거래소보다 월등히 높음 SAR 가장 좋은 거래 집행을 모색하는 투자자는 종종 런던이나 뉴욕에서 용어집을 볼 수있는 판매 및 거래 데스크를 통해 거래하는 것을 선호합니다. 이러한 투자자는 다른 시간대에 본사를두고있을 수도 있습니다. 이는 통화 시장의 유동성이 일반적으로 런던에서 가장 높고 런던과 뉴욕의 주요 투자 은행을 통해 전형적으로 제공되기 때문에 프라이빗 중개는 거래 집중의 결정적인 원동력이었습니다. 그래프 2 오른 손잡이와의 주요 중개 관계 딜러 이외의 금융 기관은 Reuters Matching, EBS 또는 기타 전자 통신 네트워크 ECN과 같은 기관 플랫폼에 액세스 할 수 있으며, 프라임 브로커 (Prime-brokered trades)의 딜러 및 기타 거래 상대방과 익명으로 익명으로 거래하는 것은 영국 및 미국의 총 외환 거래량 중 23 건을 차지하여 아시아 및 기타 외환 거래소에서 평균 6 건을 차지했습니다. 미국 및 영국 딜러들의 주요 브로커 거래 건수는 훨씬 더 많았습니다. 38 그래프 2 오른쪽 패널 전자 및 알고리즘 거래의 증가 또한 센터 집중에 크게 기여했습니다. 특정 유형의 알고리즘 거래의 경우 밀리 초 수준의 속도 이점 이러한 고주파 거래는 일반적으로 런던과 뉴저지 부근의 전자 플랫폼의 주요 서버에 가까운 위치에 공동 위치가 필요합니다. 재무 및 신흥 시장 통화의 상승. - 디멀티플 금융 기관과 금융 센터의 집중도는 특히 신흥 시장의 EM 통화에 대해 볼 수 있습니다. 10 년 전에 EM 통화 거래가 McCauley와 Scatigna 2011과 같은 거래의 적어도 한쪽 측면에서 지역 거래 상대방을 포함 시켰습니다. 이제는 EM 통화 거래가 해외에서 점차 더 많이 이루어지고 있습니다. Graph 3 왼쪽 패널 특히 금융 중심지에서 벗어난 거래가있는 비 판매자 금융 이 국제화 추세 그래프 3 센터 패널. 이 과정에서 마이너 통화 거래의 용이성과 비용이 크게 향상되었습니다. 입찰 통화 스프레드로 측정 한 EM 통화의 거래 비용은 꾸준히 하락하여 개발 통화의 거의 수준으로 수렴했습니다. 그래프 3 수동 패널 EM 통화의 유동성이 개선됨에 따라 이들 시장은 국제 투자자들의 관심을 끌었습니다. 당연히 이는 2007 년 12 건에서 2013 년 17 건으로 전체 글로벌 회전율에서 주요 EM 통화의 비중을 높였습니다. 멕시코 페소의 경우 시장 점유율이 현재 잘 정립 된 몇몇 선진국 경제를 능가하는 것으로 나타났다. 통화 다른 사례는 인민폐로, 250 개의 성장 가운데 대부분이 역외 거래의 급증으로 인한 것입니다. 중국은 2010 년 Ehlers와 Packer 2013에서 역외 인민폐 CNH를 도입했습니다. 9. 시장 구조가 진화하고 있습니다. 외환 거래. 비 대리점 금융 기관의 참여가 증가한 것은 대체 전자 플랫폼의 가용성에 힘 입어 나타났습니다. 1990 년대의 외환 시장은 딜러 간 시장이 명확하게 분리 된 잔디로 2 단계 시장이었습니다. 별개의 딜러 간 시장은 더 이상 존재하지 않지만 비은행 시장이 시장 형성에 적극적으로 참여하는 다양한 거래 장소의 공존을 의미한다. 오늘날의 시장 구조에서 전자 거래는 지배적이다. 모든 고객 세그먼트 표 3은 전 세계 모든 계측기 및 투자자가 이용할 수 있습니다. 이러한 시장 전반의 존재는 성장 둔화와 함께 e lectronic trading은 성숙했다. Spot은 전자 거래가 이루어진 전자 거래의 가장 큰 부분을 가진 부분이다. 전자 거래의 보급에도 불구하고, 전화 및 관계 거래를 통한 음성은 일부 세그먼트에서 상당 부분 남아있다. 음성 컨택은 예를 들어 대체 주문 실행 전략이나 무역 아이디어를 구현하는 방법에 대한 자문을 제공합니다. 또한 거래 빈도가 높은 거래자를 상대방으로 피하거나 바쁜 시장에서의 실행을 보장하는 데 도움이 될 수 있습니다. 음성은보다 복잡한 FX 파생 상품, 62 개의 거래가 전화로 처리되었습니다. 신흥 마이크로 조직은보다 다양한 시장 참가자의 요구를 충족시킵니다. 비금융 금융 기관은 주로 전화 또는 단일 은행을 통해 관계 은행과 직접 접촉하는 것을 선호합니다 플래트 홈 재정적 인 고객은 비 재정적 인보다는 그들의 상인에게보다 적게 충성 하 무역 패턴이 더 분산했습니다 도표 3 그들은 수시로 무역합니다 예를 들어 블룸버그 트레이드 북 (Bloomberg Tradebook)이나 직접적인 전자 가격 흐름을 통한 전자 상거래와 직접 거래하거나 이전에는 딜러 간 거래 EBS와 로이터 매칭 (Reuters Matching)의 독점 장소였던 멀티 뱅크 플랫폼 및 전자 중개 시스템을 통해 간접적으로 거래 할 수 있습니다. - 디레서 시장은 딜러 전용 전자 플랫폼이었던 EBS와 로이터 매칭 Triennial의 실행 방법 데이터에 반영되어 있습니다. 다른 금융 고객과 거래하는 딜러의 절대적인 볼륨은 실제로 딜러 간의 볼륨보다 17 배 더 큽니다. 이 변화의 두 가지 주된 이유 첫째, FXall, Currenex 또는 Hotspot와 같은 멀티 뱅크 플랫폼과의 경쟁에 대한 응답으로 EBS와 Reuters는 2004 년과 2005 년에 프라임 브로커 배치를 통해 펀드 및 기타 고객에게 헤지 펀드를 개방했습니다. 고주파 거래를 전문으로하는 독점적 인 상사를위한 경기장 둘째로, 증가한 집중 때문에 n 개의 FX가 소수의 주요 은행에 유입되면서 상위 은행들은 내부 흐름을 더 많이 확보 할 수있게되었습니다. 내부 거래를 통해 거래가 상쇄 될 때 많은 돈을 들이지 않고도 입찰가 스프레드의 혜택을 누릴 수 있습니다. 이 은행들은 사실상 깊은 유동성 풀이되어 기존의 딜러 간 장소를 통해 재고를 관리해야 할 필요성이 크게 줄어 들었습니다. 흐름 내부화 경향은 데이터에서 그 흔적을 남겼습니다 전통적인 인터 딜러 공간 EBS와 로이터 매칭은 시장 점유율이 줄어들었다 11 3 년 전, 딜러는이 장소를 통해 다른 딜러와 22 개의 거래를 수행했습니다. 이제는 16 개로 줄어 듭니다. 딜러가 단일화 된 플랫폼으로 플로우를 끌어 와서 내부화로 인한 이익을 얻으려고합니다. 단일 은행 플랫폼은 2010 년 8 개에서 2013 년 14 개로 상승했습니다. FX 거래량 동력을 형성하고 있습니다. 지난 3 년 동안 FX 회전율이 5 tril 사자 우리는 이제 거시적 관점과 미시적 관점 모두에서 외환 거래량 증가의 원인에 대해보다 자세히 조사 할 것입니다. 2013 년 트리엔날레를 해석 할 때 조사 월은 아마도 지금까지 기록 된 외환 거래의 가장 활발한 기간 일본 은행의 4 월 초 통화 정책 체제 변화로 인해 자산 클래스에서 예외적으로 높은 회전율이 발생했습니다. 그 뒤 몇 달 동안 엔화 거래의 증가는 부분적으로 베크와 소 브룬을 반전 시켰습니다. 그러나 FX 회전율은 여전히 ​​약 25 12만큼 증가했을 것입니다. 따라서 FX 볼륨 증가에 대한 이유 때문에이 시나리오를 살펴볼 필요가 있습니다. 2010 년과 2013 년 사이에 FX 볼륨의 드라이버에 대해 더 잘 이해하려면 가장 지배적 인 선수로 성장한 비 딜러 금융 상품의 거래 동기를 면밀히 살펴 보는 것이 중요합니다. 한 가지 가능성은 FX 회전율이 FX를 별도의 자산 등급으로 분류하는 또 다른 측면은 다른 자산 종류에 대한 국제 포트폴리오 투자의 부산물로서 외환 시장에서의 거래량이 증가했음을 의미합니다. 또한 시장 구조가 진화하는 데 따른 영향을 이끌어내는 것과 관련이 있습니다. 자산 클래스와 국제 포트폴리오 다각화에 대한 FX는 일반적으로 FX를 자산 등급으로 간주 수익 기회를 이용하기 위해 통화 헤지 펀드와 오버레이 매니저는 예를 들어 용어집을 봅니다 , 자주 여러 통화의 동시 구매 및 판매를 포함하는 양적 전략을 추구합니다. Menkhoff et al 2012 가장 인기 있고 가장 잘 알려진 것은 여러 국가의 금리 차이를 활용하고자하는 캐리 트레이드입니다. 인기있는 또 다른 전략은 모멘텀 거래입니다. 환율 추세의 계속에 대한 내기 덜 알려 진 가치 전략 예를 들어, 구매력 평가와 같은 장기 균형 정책에 의해 근본적인 가치가 결정될 수있는 과대 평가 될 것으로 인식되는 사람들을 파는 것입니다. 이러한 간단한 전략은 얼마 동안 수익성이있었습니다. 그래프 4 좌익 패널, 신규 진입자 유치 시장 진출 특히 캐리 트레이드는 투자자들에게 위기에 처했을 때 매력적인 투자 수익을 제공했다. 2004 년과 2007 년 조사에서는 매출액 증가가 투자자의 활동을 크게 반영한 것으로보고되었다 engaged in such strategies Galati and Melvin 2004 , Galati and Heath 2007.It is unlikely, however, that quantitative FX strategies were the main drivers of turnover growth this time Interest rate differentials have shrunk, as many central banks have been easing monetary policy Major exchange rates mostly traded in a narrow range, characterised by temporary bouts of volatility and sudden policy actions, eg during the European sovereign debt crisis Neither carry trades narrowly defined nor momentum trades performed well in these conditions Graph 4 left-hand panel Consequently, currency hedge funds suffered significant outflows over this period Graph 4 right-hand panel , with some funds going out of business 13.A more compelling explanation for the stronger FX activity of non-dealer financials is the rise in international diversification of asset portfolios, triggering currency trading as a by-product Over the past three years, equities provided investors with attractive returns and emerging market bond spreads dropped, while issuance in riskier bond market segments eg local currency emerging market bonds soared Not only did this give rise to the need to trade FX in larger quantities and to rebalance portfolios more frequently, but it also went hand in hand with a greater demand for hedging currency exposures Among the currencies of advanced economies, FX turnover picked up the most for countries tha t also saw significant equity price increases 14 In the case of emerging markets, turnover mostly increased in currencies where local bond market investments offered attractive returns Graph 5 left-hand panel In fact, for these currencies the participation of hedge funds was particularly strong Graph 5 centre panel. A new form of hot potato trading. Factors at the micro level have also contributed to the growth in FX volumes in recent years First, a greater diversity and involvement of non-dealer market participants have increased the scope for more gains from trade second, a rise in the connectivity among the different players has led to a significant drop in search costs and third, the velocity of trading has increased due to a proliferation of computerised algorithmic strategies. Recent years have seen a greater diversity of participants active in the global FX market New types of participants have entered, such as retail investors see box , high-frequency trading firms and smaller reg ional banks eg headquartered in emerging markets Greater activity by more heterogeneous players expands the universe of trade motives, and extends investment horizons, factors associated with more scope for trading Banerjee and Kremer 2010.Retail trading in the FX market. In the late 1990s, FX trading was mainly the domain of large corporations and financial institutions Banks charged small retail investors prohibitively high transaction costs, as their trades were considered too tiny to be economically interesting This changed when retail-oriented platforms eg FXCM and OANDA started offering online margin brokerage accounts to private investors around 2000, streaming prices from major banks and EBS Their business model was to bundle many small trades together and lay them off in the inter-dealer market With trade sizes now much larger, dealers were willing to provide liquidity to such retail aggregators at attractive prices. Retail FX trading has since grown quickly New breakdowns colle cted in the 2013 Triennial show that retail trading accounted for 3 5 and 3 8 of total and spot turnover, respectively The largest retail volumes in absolute terms are in the United States and Japan That said, Japan, which has a very active retail segment, is clearly biggest in spot Graph A left-hand panel In April 2013, retail trading in Japan accounted for 10 and 19 of total and spot, respectively Retail investors differ from institutional investors in their FX trading patterns They tend to trade directly in relatively illiquid currency pairs rather than via a vehicle currency Graph A right-hand panel. The retail figures in the 2013 Triennial are lower than the level King and Rime 2010 reported based on anecdotal evidence By design, the Triennial only captures retail trades that ultimately end up with dealers directly or indirectly through retail aggregators Trades internalised on the platform are not captured Nevertheless, this is probably not a big problem, as the scope for internal isation on retail platforms is limited The boundaries of retail are also becoming more blurred Regulatory changes eg leverage limits for margin brokerage accounts for private investors in countries such as the United States have slowed growth in the retail segment and led some platforms to target themselves towards professional investors eg small hedge funds Furthermore, the recent poor returns on popular strategies, such as momentum and carry trades, suggest that growth in the retail segment may have slowed. For example, to conduct a carry trade, they go long in NZD JPY, instead of entering a long position in NZD USD and a short position in JPY USD Internalisation is crucial for large dealers in major pairs, where internal netting may be as high as 75-85 But the scope for internalisation is limited for retail platforms with smaller flows, predominantly in minor currencies Reports indicate that even a liquid pair such as GBP USD has an internalisation ratio of 15-20 , suggesting that th e scope for internalisation in eg JPY ZAR is much lower That said, internalisation ratios can differ strongly across retail platforms and jurisdictions but are unlikely to exceed 50.The more fragmented structure that emerged after the demise of the inter-dealer market as the main pool of liquidity could potentially harm trading efficiency by raising search costs and exacerbating adverse selection problems Yet, one of the most significant innovations to prevent this has been the proliferation of liquidity aggregation This new form of aggregation effectively links various liquidity pools via algorithms that direct the order to a preferred venue eg the one with the lowest trading costs It also allows market participants to pick preferred counterparties and choose from which liquidity providers, both dealers and non-dealers, to receive price quotes This suggests that search costs, a salient feature of OTC markets Duffie 2012 , have significantly decreased. Widespread use of algorithmic tech niques and order execution strategies allows the sharing of risk to occur faster and among more market participants throughout the network of connected venues and counterparties The opening of EBS and Reuters to non-dealers via prime brokerage agreements was a key catalyst, but today all platforms offer ways to connect computer-generated trading Over the period 2007-13, algorithmic trading at EBS grew from 28 to 68 of volumes Graph 5 right-hand panel. Furthermore, non-dealer financial institutions are increasingly engaged in providing liquidity, as the ease of customising the types of counterparty connections reduces exposure to adverse selection risk As a consequence, a given imbalance can be matched against the quotes of more liquidity providers, both dealers and non-dealers, and shuffled faster through the network of trading venues via algorithms This has increased the velocity of trading, and effectively is a new form of hot potato trading, but no longer with only dealers at the cen tre. Algorithmic trading is essential to the efficiency of this process, and has become pervasive among dealers and end users alike It is, however, important to distinguish algorithmic from high-frequency trading HFT , a subset characterised by extremely short holding periods at the millisecond level and a vast amount of trades often cancelled shortly after submission eg Markets Committee 2011 EBS estimates that around 30-35 of volume on its trading platform is HFT-driven HFT strategies can both exploit tiny, short-lived price discrepancies and provide liquidity at very high frequency benefiting from the bid-ask spread Speed is crucial, and as competition among HFT firms has increased, additional gains from being fast have diminished 15 It is thus unlikely that HFT has been a significant driver of turnover growth since 2010 16.Trading activity in the foreign exchange market reached an all-time high of 5 3 trillion in April 2013, 35 higher than in 2010 The results of the 2013 Triennial S urvey confirm a trend in the market already seen in prior surveys first, a growing role of non-dealer financial institutions smaller banks, institutional investors and hedge funds second, a further internationalisation of currency trading and at the same time a rising concentration in financial centres and lastly, a fast-evolving market structure driven by technological innovations that accommodates the diverse trading needs of market participants. New and more granular breakdowns introduced in the 2013 Triennial allow a more detailed analysis of these developments With more detailed information on non-dealer financial institutions, the linkages between their trading motives and FX turnover growth can be better understood The once clear-cut two-tier structure of the market, with separate inter-dealer and customer segments, no longer exists At the same time, the number of ways the different market participants can interconnect has increased significantly, suggesting that search costs an d trading costs are now considerably reduced This has paved the way for financial customers to become liquidity providers alongside dealers Hence, financial customers contribute to increased volumes not only through their investment decisions, but also by taking part in a new hot potato trading process, where dealers no longer perform an exclusive role. Banerjee, S and I Kremer 2010 Disagreement and learning dynamic patterns of trade , Journal of Finance no 65 4 , pp 1269-1302.Bech, M and J Sobrun 2013 FX market trends before, between and beyond Triennial Surveys , BIS Quarterly Review December. Duffie, D 2012 Dark markets asset pricing and information transmission in over-the-counter markets Princeton University Press. Ehlers, T and F Packer 2013 FX and derivatives markets in emerging economies and the internationalisation of their currencies , BIS Quarterly Review December. Kroencke, T, F Schindler and A Schrimpf 2013 International diversification benefits with foreign exchange investmen t styles , Review of Finance forthcoming. Lyons, R 1997 A simultaneous trade model of the foreign exchange hot potato , Journal of International Economics no 42, pp 275-98.Markets Committee 2011 High frequency trading in the foreign exchange market BIS, Basel, September. Menkhoff, L, L Sarno, M Schmeling and A Schrimpf 2012 Currency momentum strategies , Journal of Financial Economics no 106 3 , pp 660-84.Pojarliev, M and R Levich 2012 A new look at currency investing CFA Institute Research Foundation Publications. Secmen, A 2012 Foreign exchange strategy based products , in J James, I Marsh and L Sarno eds , Handbook of Exchange Rates Wiley. Algorithmic trading Automated transactions where a computer algorithm decides the order submission and execution also see High-frequency trading. Bid-ask spread The difference in the price the customer receives for selling a security or currency bid and the price at which the customer buys ask. Broker A financial intermediary who matches counterparties to a transaction without being a party to the trade The broker can operate electronically electronic broker or by telephone voice broker. Buy-side Market participants that act as a customer of the dealer This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communications network ECN A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading HFT An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons HFT is a subset of algorithmic trading. Liquidity aggregator Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providers pools simultaneously Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collateral and settling with a single entity. Reporting dealer A bank that is active as a market-maker by offering to buy or sell contracts and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers individuals and smaller institutions and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintain ing the relationship with the customer Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers.1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway.2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter OTC and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse.3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors Secmen 2012 , Pojarliev and Levich 2012.4 The term hot potato trading was coined by Lyons 1997 and described the passing of currency inventory imbalances due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies around the inter-dealer market.5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions.6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 see below almost half of the options traded that month were linked to JPY USD At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover.7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it often referred to as white-labelling to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers.8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers see eg Pojarliev and Levich 2012 Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments.9 Non-financial customers still play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers institutional investors and hedge funds accounted for only 9.10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic.11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes Graph 5 right-hand panel , which is natural given its lead in currency pairs where the internalisat ion ratios are the largest as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume.12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc.13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013.14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013 Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors hea vily engaged in hedging Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013.15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue.16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. 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